[强烈推荐-A评级]中国太保(601601)年报点评：17人力快速增长 18健康险销售占优

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时间：2018年03月30日 14:01:43 中财网

公司公布17 年年报，实现营业收入3198 亿，同比增加20%；归母净利润 147亿，同比增长22%；净资产 1375 亿，同比增长4%。新业务价值267 亿，同比增长40%；内含价值2862 亿，较年初增长16%.
业绩：17 年稳定增长，18 年高速释放。2017 年公司归母净利润147 亿，同比增长22%，符合市场预期。（1）股、债投资均处于有利市场环境，投资收益稳健提升，同时释放隐藏浮盈22 亿，推动公司全年投资净收益535 亿，同比大增15%；（2）会计估计变更，导致准备金增提减少。2017 年全年会计估计变更增提准备金90 亿，而去年同期增提93 亿，少提3 亿，而同期平安、新华多提了33 亿、20 亿。

价值：NBV 高速增长，EV 增长稳健。全年新业务价值267 亿，同比大增40%，平安、国寿、新华增速依次为33%、22%、15%，公司NBV 增速领跑同业的原因在于新单保费和新业务价值率的大幅提升，其中NBV Margin 提升6.5个百分点至39.4%。中性预期下18 年NBV 增速11%；（2）2017 年内含价值2862 亿，同比增长16%，我们拆分公司内含价值增量，并与其他同业相比发现：1）内含价值预期回报、新业务价值、分散效应贡献主要的正向增长，各家差异较小，分别贡献7%、11%、1.5%；2）市场价值调整、其他业务非营运行利润差异较大。市场价值调整为公司贡献负向增速（-2%），超出市场预期，而平安仅-0.8%；同时其他业务利润仅贡献1.4%，而平安高达7%。

寿险：个险大幅扩军，产品回归本源。2017 年公司代理人跃升至87.4 万，同比大幅增长34%，同期平安、国寿、新华增速依次为25%、6%、6%。展望未来，2018 年代理人目标增速为10%。据我们草根调研得知，公司将促进代理人朝城区进攻，队伍下沉趋势将逐步改善，目标提高队伍整体产能。

投资建议：投资建议：我们维持强烈推荐评级，我们认为公司2017 年报亮点的内容包括：（1）NBV 增速40%；（2）剩余边际大增32%，远超业绩增速；（3）NBV Margin 提升6.5 个百分点至39.4%；（4）产险综合成本率同比下降0.4 个百分点至98.8%。展望2018 年，我们相信公司在人力大幅增长的背景下，长期保障型产品销售表现有望优于同业，同时公司渠道结构、产品结构都已经领先同业，有望在行业转型中抢占有利的竞争格局。当前公司PEV仅0.95X，处于历史底部，主因资金面因素压低估值，但当前公司基本面、外部行业环境并未严重恶化，市场反应过激，我们预期公司18 年EV 增速17%，中期目标估值1.2X，对应目标价44，空间20%。风险提示：新单负增长。

□ .郑.积.沙./.刘.雨.辰　 .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司